Tesourarias cripto sofrem com risco sistêmico em apostas ousadas.
Empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DATs) emergiram como uma narrativa central em 2025, com muitos investidores institucionais investindo pesado em ativos digitais como parte de suas estratégias de balanço patrimonial. 🏦 No entanto, a notória volatilidade do mercado cripto colocou à prova a resiliência desses modelos.
Isso levanta uma questão crucial: essas empresas são realmente robustas o suficiente para sustentar suas estratégias de tesouraria com ativos digitais, ou muitas simplesmente copiaram o modelo de sucesso da MicroStrategy na onda do hype? 🤔 Para descobrir, o BeInCrypto conversou com vários especialistas renomados para investigar se essas companhias conseguem resistir ao atual cenário de mercado ou se correm o risco de desencadear um estresse sistêmico mais amplo.
O que são DATs? 🧐
Empresas DAT, ou de Tesouraria de Ativos Digitais, são companhias de capital aberto que compram ativos digitais como um pilar de sua estratégia de negócios. A MicroStrategy (antiga MicroStrategy) deu o pontapé inicial nessa tendência em 2020, ao acumular massivamente Bitcoin. Logo, muitas outras seguiram o mesmo caminho. 🚀De acordo com os dados mais recentes do Bitcoin Treasuries, 205 empresas de capital aberto possuem BTC em seus balanços. No total, essas companhias detêm mais de 1 milhão de Bitcoins, com a MicroStrategy sozinha controlando impressionantes 640.418 BTC.
Portfólios corporativos de cripto testados por queda nos mNAVs 📉
Embora a escala do investimento reflita a confiança nesses ativos, mantê-los não tem sido uma tarefa fácil. Dados da Artemis Analytics mostram que o mNAV (valor de mercado sobre o valor patrimonial líquido) das empresas que possuem BTC, ETH e SOL continuou a cair drasticamente, atingindo novas mínimas.
Fakhul Miah, Diretor Executivo da GoMining Institutional, disse ao BeInCrypto que empresas que detêm ativos digitais como o Bitcoin operam em um ambiente volátil de “marcação a mercado”, então quedas de preço não significam insolvência se elas se planejaram para os ciclos de mercado.
Tesourarias bem administradas realizam testes de estresse, mantêm reservas de liquidez e alinham o financiamento com metas de longo prazo — ao contrário daquelas construídas com base em movimentos de preço de curto prazo.
“Também é importante notar que as quedas de mNAV que estamos vendo não são apenas um reflexo da recente fraqueza do preço do Bitcoin, embora o BTC tenha se recuperado desde então. Muitas dessas empresas foram inicialmente precificadas com um otimismo exagerado durante suas fases iniciais de acumulação, quando o sentimento de mercado e o FOMO (medo de ficar de fora) impulsionaram seus valores de mercado muito além dos fundamentos. Assim, quando os preços do BTC corrigiram, seus mNAVs naturalmente reagiram de forma mais acentuada, refletindo a mesma volatilidade que impulsionou seus ganhos anteriores”, acrescentou.Ele destacou que, à medida que o mercado amadurece e os balanços corporativos se alinham mais com os fundamentos do Bitcoin, em vez de avaliações especulativas, a volatilidade provavelmente se estabilizará.
Timot Lamarre, Chefe de Pesquisa de Mercado da Unchained, argumentou que as tesourarias de Bitcoin são fundamentalmente diferentes das tesourarias de altcoins, que muitas vezes exploram investidores de varejo.
“Mesmo para empresas de tesouraria de bitcoin, é de se esperar que, para a grande maioria delas, o mNAV tenda a se aproximar de 1 ao longo do tempo”, afirmou.Lamarre também observou que algumas empresas podem prosperar oferecendo exposição indireta ao Bitcoin para investidores que não podem comprá-lo diretamente. No entanto, as tesourarias mais bem-sucedidas serão aquelas que detêm Bitcoin diretamente — sem alavancagem ou complexidade.
Quão arriscada é a queda dos mNAVs para os balanços corporativos? ⚠️
No entanto, se os mNAVs continuarem a cair, isso poderia pressionar as empresas a venderem seus ativos e, por sua vez, desencadear uma onda de volatilidade no mercado? Segundo especialistas, isso é totalmente possível. Falando ao BeInCrypto, Fabian Dori, CIO do Sygnum Bank, afirmou:“Basicamente, esse risco existe. A probabilidade de ocorrer depende principalmente da estrutura da dívida de cada empresa. Para monitorar a probabilidade que o mercado atribui a um cenário de ‘desalavancagem forçada’, pode ser interessante, por exemplo, analisar o spread de crédito de títulos (convertíveis) em relação ao mercado mais amplo e a seus pares, ou a estrutura de prazo e a inclinação da volatilidade implícita para opções sobre a empresa”, mencionou.Além disso, Lamarre detalhou que os principais players no espaço, como a MicroStrategy, mantêm posições de garantia sólidas e poderiam suportar até mesmo uma queda expressiva no preço do Bitcoin sem serem forçados a liquidar. No entanto, empresas menores que se alavancam excessivamente podem, sim, provocar turbulências de curto prazo no mercado.
“O maior risco é para os acionistas da empresa de tesouraria, e não para os investidores de bitcoin. Investidores de bitcoin podem enfrentar mercados de baixa com o bitcoin em autocustódia, enquanto empresas podem ir à falência. Catalisadores passados para grandes mercados de baixa foram fraudes e hacks”, observou o analista.Miah concordou, dizendo que algumas vendas forçadas podem ocorrer, mas é improvável que ameacem o sistema, a menos que um grande player como a MicroStrategy enfrente um default.
Na sua visão, o mercado atual está, na verdade, ajudando a fortalecer o ecossistema ao reprecificar o risco onde a governança era fraca. Empresas bem estruturadas podem lidar com a pressão de curto prazo sem perturbar o mercado, tornando isso mais uma fase de depuração do que uma crise de crédito.
A exposição a ativos digitais está colocando em risco o valor para os acionistas? 🎢
Além das quedas no mNAV, as tesourarias de ativos digitais também enfrentam o risco de o desempenho de suas ações estar fortemente correlacionado com os movimentos do mercado cripto, o que pode levar a uma volatilidade extrema.Dori destacou que o preço das ações de uma DAT é impulsionado pela volatilidade de seu token subjacente diariamente. Estruturalmente, isso torna as DATs uma “aposta de beta alto”, ou seja, mais volátil que o próprio ativo que detêm.
“Numa perspectiva de longo prazo, cada DAT precisa criar valor para os acionistas para justificar um prêmio sustentável no mNAV. Esse valor — ou risco idiossincrático — é impulsionado por escolhas específicas da empresa: disciplina na emissão de dívida, estrutura de capital, planejamento de fluxo de caixa, execução operacional, etc.”, acrescentou.No entanto, Miah enfatizou que a fraqueza das ações entre as DATs decorre mais de como seu capital e exposição são estruturados do que dos movimentos do preço do Bitcoin por si só. Investidores podem tolerar volatilidade quando confiam no balanço de uma empresa — o que eles rejeitam é a diluição e o financiamento reativo.
“A diferença entre desempenhos fortes e fracos está na governança da tesouraria, em como a alavancagem, as captações de capital e o timing são gerenciados. Uma empresa bem estruturada pode enfrentar oscilações de preço enquanto mantém a confiança dos investidores”, mencionou.Além disso, Lamarre acredita que as empresas de tesouraria de Bitcoin podem ser atraentes para traders geralmente atraídos pela natureza de alto risco das altcoins.
“A volatilidade negativa do Bitcoin geralmente segue uma fase de alta eufórica, que ainda não vimos neste ciclo. […] Talvez essas empresas de tesouraria de bitcoin estejam atendendo ao desejo de traders que são tipicamente atraídos pelo risco das altcoins. […] Uma vez que você entende o Bitcoin, a ideia de comprar ações de uma empresa para ter exposição parece redundante. Manter seu próprio bitcoin reduz o risco de contraparte de uma forma que uma ação não consegue.”Outra preocupação surge da pressão de venda que ocorre quando ações PIPE (Investimento Privado em Empresa Pública) entram no mercado. Por exemplo, o BeInCrypto relatou recentemente que as ações da KindlyMD despencaram 55% após a liberação de novas ações em circulação.
O Dilema PIPE 💸
A CryptoQuant descobriu que empresas de tesouraria de Bitcoin que levantaram fundos por meio de programas PIPE viram os preços de suas ações caírem de 42% a 97%, principalmente devido à venda real ou antecipada por investidores PIPE. A empresa também alertou que algumas ações podem cair até mais 50%, pois ainda são negociadas acima de seus preços de oferta PIPE.No entanto, Miah explicou que PIPEs ou ofertas de ações não são inerentemente problemáticos — o problema surge quando são usados de forma reativa em vez de estratégica.
“Quando as captações de ações são combinadas com uma exposição ao Bitcoin gerenciada por risco, a estrutura pode agregar valor. Mas sem um plano claro de alocação de capital ou comunicação com os investidores, isso corrói a confiança. O problema não é o uso dos mercados de capitais; é como a estrutura de capital é projetada”, comentou o executivo.Lamarre enfatizou que a abordagem de tesouraria mais segura continua sendo a mais simples: gerar lucros e alocar uma parte para o Bitcoin. Quando empresas emitem novas ações apenas para comprar mais Bitcoin, os acionistas devem questionar se não estariam melhor simplesmente segurando o ativo diretamente.
O que é necessário para construir uma tesouraria de ativos digitais bem-sucedida? 🏗️✅
Embora os riscos sejam claros, eles não invalidam o modelo de Tesouraria de Ativos Digitais. A MicroStrategy se destaca como um exemplo poderoso disso.Miah detalhou que o sucesso da empresa não se deve apenas à sua convicção no Bitcoin, mas à sua execução impecável. A empresa combinou crença com uma arquitetura sólida: receita recorrente, financiamento de longo prazo e alinhamento de governança.
Muitos de seus imitadores, ele observou, viram as manchetes, mas ignoraram a fundação. Eles tentaram replicar a exposição sem ter a mesma liquidez, fluxo de caixa ou perfil de investidor.
“Uma tesouraria de Bitcoin sustentável não é sobre espelhar a MicroStrategy; é sobre adequar o design à sua capacidade. Empresas que abordam isso como um problema de alocação de capital, e não como um exercício de branding, estão evoluindo o modelo corretamente”, revelou o executivo da GoMining Institutional.Ele destacou que os ativos digitais amplificam o que já existe. Uma empresa com fluxo de caixa operacional estável pode usar o Bitcoin como uma garantia produtiva. No entanto, para empresas com fundamentos fracos, a exposição a cripto apenas intensifica o estresse financeiro. Estratégias de tesouraria têm sucesso quando apoiadas por receita consistente e controles de risco sólidos. Elas falham quando tratadas como um substituto para o crescimento.
Lamarre compartilhou que a base de qualquer tesouraria sustentável é a lucratividade e a gestão prudente de capital.
“A lucratividade é essencial para o crescimento sustentável das tesourarias de bitcoin. […] O objetivo é ganhar mais do que se gasta. O Bitcoin reforça fundamentos que foram perdidos em um sistema monetário fiduciário. Em vez de enfatizar o crescimento sobre a rentabilidade, o Bitcoin recompensa a eficiência e a economia disciplinada para o futuro”, afirmou.
MicroStrategy iniciou uma tendência — mas outros podem sobreviver? 🌪️
Assim, enquanto lançar uma Tesouraria de Ativos Digitais pode parecer simples, sobreviver no mercado exige muito mais. Segundo Miah, as condições atuais do mercado estão separando as tesourarias estruturadas para uma convicção de longo prazo daquelas movidas apenas pelo momentum.“O próximo ciclo de baixa do Bitcoin provavelmente eliminará uma parte dos players mais fracos, especialmente aqueles no espaço mais amplo de DATs com múltiplos ativos, deixando para trás empresas melhor capitalizadas e operacionalmente disciplinadas. As quedas mais acentuadas tendem a ocorrer fora da exposição ao Bitcoin. As tesourarias de Bitcoin se beneficiam da escala do ativo, liquidez e mercados de derivativos estabelecidos, o que permite uma gestão de risco muito melhor”, comentou Miah.Annelise Osborne, Diretora de Negócios da Kadena, alertou que a história oferece muitos exemplos de advertência — do colapso da Long-Term Capital Management e Bear Stearns até Lehman Brothers e Enron. O fio condutor entre essas falhas foram estruturas financeiras complexas, alavancagem excessiva e superexposição a mercados voláteis.
Segundo ela, as DATs enfrentam vulnerabilidades estruturais semelhantes. Muitas não possuem fluxo de caixa significativo, dependendo do valor de mercado das criptomoedas que detêm. Ativos digitais são, por natureza, voláteis.
“As estratégias DeFi das DATs incluem riscos significativos para aumentar o retorno, geralmente usando alavancagem sobre alavancagem. Uma interrupção no mercado pode fazer um castelo de cartas desmoronar. […] Pode ser uma corrida para o fundo do poço enquanto se desfaz uma DAT”, disse ela ao BeInCrypto.Apesar disso, Osborne destacou que DATs gerenciadas por gestores experientes, com fortes controles de risco, têm mais chances de sobreviver. 💪
O futuro dos DATs 🔮
Por fim, os especialistas compartilharam suas perspectivas de longo prazo para as DATs. O CIO do Sygnum sugeriu que, nos próximos dois a três anos, as DATs serão vistas como um passo importante na institucionalização dos ativos digitais.“Atualmente, elas oferecem aos investidores acesso conveniente ao mercado listado e são pioneiras em novas fontes de receita e financiamento. No médio a longo prazo, o modelo de negócios dessas empresas provavelmente evoluirá para manter um prêmio sustentável de mNAV. Por exemplo, elas podem se envolver mais profundamente no ecossistema do token em que investem para desenvolver fontes de receita adicionais”, revelou Dori.Miah, no entanto, prevê uma divergência clara entre tesourarias focadas em Bitcoin e aquelas com múltiplos ativos. Em sua visão, as tesourarias de Bitcoin surgirão como o modelo mais sustentável nos próximos anos, graças à escala, liquidez e clareza regulatória crescente do ativo.
Em conclusão, as DATs marcam uma fase crucial na adoção institucional de cripto, mas nem todas sobreviverão. Empresas com governança disciplinada, financiamento sustentável e convicção de longo prazo estão mais bem posicionadas para prosperar. As outras, construídas sobre alavancagem ou especulação de curto prazo, correm o risco de se tornarem as próximas vítimas de uma correção de mercado. 🛤️
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